民生证券：给予中国重汽买入评级

民生证券股份有限公司崔琰,杜丰帆近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《系列点评四：2025Q1业绩符合预期 有望持续受益政策》，给予中国重汽买入评级。

　　中国重汽(000951)
　　事件概述：公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收129.08亿元，同比+12.97%；归母净利润3.10亿元，同比+13.26%；扣非归母净利2.92亿元，同比+11.01%。
　　2025Q1业绩符合预期营收持续增长。1）营收端：2025Q1营收129.08亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，符合预期。2025Q1我国重卡批发销量为26.50万辆，同比-2.71%，环比+20.99%；集团实现销量7.42万辆，同比-3.17%，环比+32.34%，公司营收同比增速优于行业。2）利润端：2025Q1公司实现归母净利润3.10亿元，同比+13.26%，环比-43.13%，环比下滑系季节性影响。公司2025Q1毛利率为7.05%，同环比分别-0.82pct/-4.49pct，我们认为同环比均下滑系出口业务占比变化及产品结构变化所致。公司净利率为3.33%，同环比分别+0.12/-2.12pct，盈利能力在毛利率同比下滑的情况下逆势提升，公司控费取得成效。3）费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，同比分别-0.17/-0.21/-0.23/+0.12pct，环比分别-0.33/+0.05/-0.22/+0.25pct，整体费用率同比下降，公司降本增效取得成效，带动公司业绩增长。
　　重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q1重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q1我国重卡出口量为7.41万辆，同比+0.10%，环比+7.51%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长，需求强劲。2025Q1集团重卡出口量为3.30万辆，同比-2.98%，环比+12.33%，环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为44.52%，同比-1.42pct，环比+1.91pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。
　　以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。
　　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.72/1.99元。按照2025年4月29日收盘价17.90元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券王?Q研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.83%，其预测2025年度归属净利润为盈利15.65亿，根据现价换算的预测PE为12.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.45。

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